2012年机械设备行业发展政策探讨分析

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我们认为机械行业的投资机会主要集中在以下两个方面：一是政策微调带来的投资机会，铁路设备、核电、工程机械等会受益，特别是工程机械，主要上市公司的估值水平较低，而龙头公司今年业绩仍有20%左右的增长……
　　
* G% H# y0 D8 ?, Q5 ]　　铁道部获银行授信超2万亿铁路开工将增加
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: h! E$ Y, ]! O# |% {　　完成联调联试工作的(武)汉宜(昌)铁路5月16日起开始运行试验，这意味着我国“四纵四横”铁路网中的首条横线沪汉蓉快速铁路有望在年内全线贯通。
　　
2 b9 I6 T  l: r8 |, y7 ~　　沪汉蓉快速铁路有望在年内全线贯通的消息，对陷入低谷的铁路建设无疑是个好消息。铁道部的统计显示，今年前4个月，铁路固定资产投资和基本建设投资分别为896亿元和717亿元，同比分别下降48%和54%。不过，在业内人士看来，铁路投资很快将摆脱低迷，再次迎来加速。
　　
; ~3 p" y2 Q3 V& b" R% i　　17日，铁道部招标发行2012年第一期短融券，募资金额200亿元。与此同时，铁道部还在债券募集说明书中表示，截至去年年末，铁道部获得的银行意向授信规模超过2万亿元。随着银行陆续放款，铁路的开工将逐渐增加。
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　　“今年铁路落实4000亿元的基建投资不成问题。”王梦恕说。中投证券研究员黄君杰则认为，今年前4月铁路投资同比减少的数额，已基本“完成”了今年全年的计划减少额。这意味着，后8个月的铁路投资额将恢复常态，平稳增长。

% ^# C* a8 E8 u6 A　　铁道部：铁路投资全面向民资开放
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　　以平等准入、公平待遇为原则，减少和规范铁路行政审批
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0 T7 w, t8 k1 N  I0 i2 a　　铁道部网站发布《铁道部关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见(铁政法〔2012〕97号)》。铁道部宣布，投资铁路向民间资本完全敞开大门。并要求，市场准入标准和优惠扶持政策要公开透明，对各类投资主体同等对待，对民间资本不单独设置附加条件。
　　
, q5 _5 q6 W7 x9 m　　铁道部此次向民间资本开放的领域包括，铁路线路及场站设施、铁路工程建设领域、铁路客货运输服务业务、铁路技术创新、铁路非运输企业改制重组、铁路“走出去项目”、铁路产品认证、质量检验检测、安全评估、专业培训、合同能源管理及其他相关技术服务活动。
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　　意见还承诺，完善相关政策措施，按照平等准入、公平待遇原则，在铁路市场准入条件、财务清算办法、运输管理、项目审批、接轨许可及公益性运输负担等方面，建立健全相应的规章制度，保护各类投资者的合法权益。
　　
2 N+ M5 q/ \& w　　铁道部表示，进一步减少和规范铁路行政审批事项，凡市场机制能够有效调节的，公民、法人及其他组织能够自主决定的，可采用事后监管和间接管理方式的，一律不再实行行政审批。
& l6 [1 j  r7 _' j( T: C* n- ~4 i　　小提示：信息由柳州富达空压机（.shunlico点com）整理
　　专家解读：没有盈利项目很难吸引民资(北京交通大学教授赵坚)
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　　铁道部想引入用民间资本的态度非常积极，但实际上要引入民间资本，不是一个投融资体制的问题，而涉及很多更深层次的改革，有几个方面：
　　
　　第一，从国家层面，国家对铁路的价格是严格控制的，但各方面的成本不断上升，而且铁路要承担很多公益性的运输，比如农产品运输、学生票寒暑运。这些需要国家层面解决的，不是铁道部层面能解决。价格不变，各方面成本又不断上升，如果没有盈利，民营资本怎么进入？
　　
6 L# I' g& P4 k  X2 W# J' O5 s　　第二，从铁路层面来说，铁路现在是统一调度指挥，民间资本进入后，能不能开车，开多少车，这是由铁道部来定的，所以民营资本有很多的不确定性。
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. b+ J/ G  S# @$ I( ?　　第三，从铁路清算体制来说，运输不是一个铁路局能完成的，有的局成本高，有的局成本低。线路条件不一样，运量不一样，比如新疆西部的铁路，可能成本就比较高，东部运量大，成本比较低，就要通过清算，使两方收入差不太多。现在，这个账是算不清楚的。这也是民营资本进入的障碍。
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5 ~9 U) z! @7 Y3 {& ]) V　　第四，更重要的是，民营资本进入是要盈利的。现在铁路除了煤运专线以外，很难拿出盈利的项目。客运专线可能一进来就亏损，民营资本不可能进入。铁路可盈利的项目非常少，没有盈利的项目，很难吸引民营资本进入。
　　
: O$ s: W& U8 o+ V( ?' @# x0 y　　最新数据显示，截至2012年3月31日，铁道部总负债为24298亿元，负债率升至60.62%，表明其建设资金进一步紧张。原因之一是中央政府投入在减少，2011年，铁道部建设资金从2010年的7000亿元下降到4690亿元，今年进一步下降为4060亿元。更重要的原因是，因为存在拖欠贷款不还的情况，多家商业银行已对铁路投融资亮起红灯。
　　
　　今年春节后，铁道部在银行间市场发行150亿元中期票据，尽管是3A评级，且利率比同日发行的国债高不少，但市场并未热捧，表明中国铁路以少量政府资金撬动大量债务性融资的投融资模式，已越来越呈疲态。
　　
　　机械行业：铁路设备政策积极信号再现
　　
　　铁路设备政策积极信号再现：近期关于铁路板块有几条新闻2值得关注，1)铁道部发布《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》；2)铁道部获超2万亿银行授信将增加开工。我们认为，对于轨道交通装备类公司，股价推动因素来源于政策对未来增长的保障，从而推升估值水平。2008-2010年四万亿时期，中国南车A/H(2008.11.5~2011.2.11)、中国北车(2009.12.28上市~2011.2.11)分别上涨146.0%、245.9%和62.0%，分别显着跑赢大盘85.9、178.7和73.5个百分点，市场长期维持在20~30倍PE的估值水平，直到2011年初铁道部一系列事件发生，轨道交通装备PE估值水平下滑到15倍左右。年初至今，中国南车A股跑赢大盘4.7个百分点，H股大幅反弹30.4%；往前看，我们认为，现有10%-15%增长的盈利预测已经包含了年内铁道部的可能的新订单，当前股价下，中国南车-A、中国南车-H和中国北车2012年PE分别为15.7x、15.2x和13.4x，位于合理估值区间，仍建议投资者防御性持有。
　　
! }$ z/ b& L9 R3 R4 A7 F; D　　4月份装载机销量-行业降幅收窄，柳工一马当先：4月份装载机行业销量约为21,844台，同比下降23.9%，降幅较上月(-34.1%)有较大幅度收窄。受更新需求和矿山投资需求的支撑，1~4月销量同比下降26.3%。分公司来看，柳工4月份销售依旧好于行业平均，为4,170台，同比正增长15.2%；临工单月销售4,014台，同比下降18.1%，继续保持行业第二的位置；厦工、龙工同比分别下降35.2%和41.6%，市场份额有所下降。
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; @3 }8 N: D/ S9 Y6 Q　　4月份起重机销量-依旧差强人意：4月份汽车起重机销售2,281台，环比下降约5%，同比降幅为52.2%，市场仍处于去库存的阶段，4月份销售趋势未出现明显改善的迹象。市场结构方面，徐工单月销售1,145台(同比-50.2%)，仍旧占据起重机市场的半壁江山；中联和三一分别销售455台和416台，同比下降64%和14%。
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* G! m; N2 E+ t& c5 _　　投资建议：a)工程机械：在铁路政策面不断向好的条件下，年内基建投资、新开工超预期的概率增大，二季度后期开始工程机械行业基本面有望出现趋势性反转。目前A股中联重科和三一重工分别对应7.8和10.1倍2012年PE，建议博反弹的投资者继续加仓；H股中联重科2012、2013年PE估值分别为6.3和5.5倍，建议在目前的点位介入；b)煤炭机械：目前行业需求稳定，企业订单状况良好，建议逢低买入H股三一国际；c)轨道交通装备：目前2012年和2013年的平均PE估值为14.8和13.2倍，位于合理估值水平，仍维持防御性持有的建议；d)高端工业装备：作为高端工业装备行业中业务模式转变的典型代表，我们看好陕鼓动力和杭氧股份的竞争力和跨周期成长能力，建议增持；e)海洋工程装备：提示中集集团因集装箱市场景气复苏及海工订单持续获取而带来的配置机会，建议继续持有。
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　　机械设备：深海作业取得重大突破铁路投资渐松绑
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　　海外市场表现：香港交易所工业机械2011年平均市盈率为14.28；日本交易所工业机械2011年平均市盈率为36.85；德国交易所工业机械2011年平均市盈率为19.48；英国交易所工业机械2011年平均市盈率为17.64；美国交易所工业机械2011年平均市盈率为27.90。
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　　投资策略与建议：海洋石油201成为世界第一艘同时具备3000米级深水铺管能力、4000吨级重型起重能力和DP-3级动力定位能力的船型深水铺管起重船的面纱。我们认为海洋石油201的交付使用将明显提高海油工程深海作业能力，明显提升公司的核心竞争力和盈利能力，建议关注。
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& m+ w9 s8 A- d( r  i0 f　　机械设备：公路投资压制需求
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　　去年同期高基数导致行业增长同比大幅下降。根据中国工程机械商贸网统计，2012年4月22家主要压路机制造商共销售压路机1616台，同比下滑54.57%，环比下滑2.83%。1-4月行业累计销售4976台，同比下滑50.56%。自2011年4月开始的销量同比负增长继续。公路投资的下滑继续压制压路机整体需求。
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; w  B5 M# g* U8 m/ v! |　　4月出口增速下滑。4月出口365台，同比下降6.41%，当月出口占比22.59%；1-4月压路机累计出口1229台，同比增长3.45%，占比达24.70%。出口正增长一定程度上平缓了压路机销售下滑的步伐。
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. N/ J; O* d4 |9 x　　行业集中度继续走低。4月，5大主要压路机品牌销售748台，同比下滑65.50%，环比下滑7.20%，占比46.29%。1-4月5大压路机品牌累计销售2491台，同比下滑60.76%，占比50.06%，对比2011年的58.04%，市场份额有所下降，行业集中度持续下滑。
　　
　　本月单钢轮全液压占比下滑。4月单钢轮全液压压路机销量为228台，占比14.11%，较3月的19.24%有明显下滑。双钢轮压路机销量为220台，占比13.61%。
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/ H  H( Q& T8 D- B* l　　相关上市公司近期股价表现中规中矩。压路机相关6家主要上市公司股价近一周4家下跌，但全部跑赢全A股指数(涨幅-2.78%)，跌幅最大的是柳工为2.33%，涨幅最大的是常林股份，为1.41%；近一个月5家上涨，同时跑赢全A股指数(涨幅为0.51%)，涨幅最大的是厦工股份为9.45%，跌幅最大的是柳工，为0.90%；一年以来全部下跌，且跑输全A股指数(涨幅-15.73%)，其中跌幅最大的是山推股份为49.24%；跌幅最小的是三一重工，为18.57%。
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　　机械行业：宏观数据低于预期政策微调有望加力
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　　4月份宏观经济数据低于预期，预计政策微调的力度将加大
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0 b/ d3 \  ~  ^, i; j# i　　受房地产投资持续下降等因素影响，今年1至4月我国固定资产投资增速为20.2%，较一季度下滑0.7个百分点，创下2003年以来的最低值；其中单月来看，4月固定资产投资增速19.01%，低于20%为今年以来最低点。
　　
; g7 e2 o% C- P　　其中，1到4月份全国房地产开发投资15835亿元，同比增长18.7%，增速比一季度回落4.8个百分点。4月末，商品房待售面积30308万平米，比3月末增加186万平米。1到4月份，房屋新开工面积54468万平米、下降4.2%，而一季度为增长0.3%；房地产开发企业土地购置面积9657万平米，同比下降19.3%，降幅比一季度扩大15.4个百分点。
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( i8 s2 M- Z2 o+ }　　4月，我国规模以上工业增加值同比增长9.3%，比上月回落了2.6个百分点，比去年同期回落了4.1个百分点，远低于市场预期的12%。从发电量指标来看，4月发电量的同比增速由3月的7.2%下降到0.7%。可以看出，目前国内经济仍处于探底的过程中，经济下行压力仍明显，二季度GDP增速还将下滑，预计三季度将见底。经济的持续下滑，给政策微调力度加大留下空间。
　　
) H1 S- h" Z4 |# n, o　　重申政策微调和行业稳增带来的投资机会
　　
　　我们认为机械行业的投资机会主要集中在以下两个方面：一是政策微调带来的投资机会，铁路设备、核电、工程机械等会受益，特别是工程机械，主要上市公司的估值水平较低，而龙头公司今年业绩仍有20%左右的增长，所以工程机械主要上市公司三一重工和中联重科仍是重点关注的对象。二是下游需求稳定增长的子行业，如大能源装备(如煤炭机械、油田设备和海工装备)、节能环保设备、消费类机械。重点推荐中联重科、三一重工、安徽合力、中国南车、晋西车轴、中国一重、杰瑞股份、天地科技、郑煤机、林州重机、中集集团、中国重工、陕鼓动力、东方精工、太阳鸟、航空动力和机器人等。